福建富甲一方的食品巨頭達利食品，因旗下擁有和其正、達利園和樂虎等知名食品產品品牌而被外界所熟知，但天有不測風雲，近日達利遇到了前所未有的“危機”。6月7日，做空機構F.G.Alpha Management（下稱F.G.Alpha）的創始人Dan David表示將做空港股達利食品。

　　雖然詳細的做空報告還沒公布，但目前已經透露的信息是達利集團的銷售管理費用和資本支出或存在造假嫌疑。這則內容也讓達利食品當天股價跳水，大幅下降1日後，達利通過公告表示，做空機構所稱內容不符合事實，並表示銷售管理費用低是公司有特殊經銷模式lehu樂虎國際。隨後，達利再次發布公告補充澄清，就其在工商總局及稅務總局系統登記的繳稅總額並不一致指控，公司認為並無任何事實基礎。

　　怎樣特殊的經銷模式讓達利如此自信對戰做空機構令人好奇。但任何事又都非空穴來風，上述做空機構的內容又有多少真實性？

　　據悉，Dan David質疑達利食品的主要問題包括廣告費用、預借現金、資本開支、難以置信之低的運營費用以及稅務方面的數據不符。

　　據香港《經濟日報》旗下經濟通報道稱，2014年-2016年期間，達利食品的廣告及推廣開支增加了3倍，但其在央視市場研究（下稱CTR）的排名卻下降了。F.G.Alpha聘請行業專家估算了達利食品在2013年至2014年間的資本開支，發現兩年累計的資本開支較公布的少10億元人民幣。

　　上述消息傳出後，達利食品的股價應聲跳水，至當日收盤時間，達利食品報4.3港元，跌幅為6.52%。

　　對于做空事件，達利食品于6月8日開市前刊發公告對指控逐一反駁，並表示“該等指控未充分考慮有關事實，而是基于有選擇性的偏見信息，實屬不當並引發誤導”。董事會又確認，其並不知悉任何必須公布以避免證券出現虛假市場的資料，或須根據證券及期貨條例第XIVA部予以披露的任何內幕消息lehu樂虎國際。

　　本報記者注意到lehu樂虎國際，達利食品6月8日早盤初股價受壓，但在開市後10分鐘轉升，一度升逾5%，隨後漲幅收窄lehu樂虎國際，午盤收報4.36港元。

　　針對F.G.Alpha指達利食品的廣告開支高于同業中國旺旺，但在CTR排名卻下降的情況，達利食品稱，CTR報告引用各媒體刊例價格，但國內絕大多數電視台刊例價格與實際執行價格的折扣率高于20%-50%的水平，不僅無法推算企業實際廣告費用，與達利的財務數據也不具備很強的關聯性。

　　至于F.G.Alpha質疑達利食品于2013年至2014年的資本開支低于呈報的金額的問題，達利食品表示，F.G.Alpha並未給出專家的估算方法以及依據，因此公司也無從更針對性地具體說明。

　　食品行業專家朱丹蓬在接受記者採訪時表示，營銷費用多與少有幾個因素影響，包括在市場影響力和渠道建設能力、自身品牌力和營銷能力等，所以不能簡單用營銷費用率來衡量好與壞。達利如果運作好，營銷費用會低的，達利這方面還是可圈可點的。因為達利是用田忌賽馬的模式來運作產品lehu樂虎國際，將在一二線城市的手法來用到三四線城市中，同時又比三四線城市中的其他小企業更成熟，打差異化。

　　但達利不得不提防做空機構的“威力”。今年初，F.G.Alpha的兄弟做空機構GeoInvesting還做空神州租車。另外，2014年5月28日，GeoInvesting發布了對聯拓國際的質疑報告公交車最後一排被C，質疑其業績問題，不過其做空報告因部分消息缺乏真憑實據，被指頻放“煙幕彈”，沽空目的遭到業內人士質疑。上述兩家被做空企業的股價也不降反升。

　　據了解，在2010年前後，美國“冒出了”不下40家做空網站。自2011年3月開始，以渾水lehu樂虎國際、香櫞、GeoInvesting為代表的外國做空機構，頻頻針對涉嫌造假的中國在美上市企業發布亦真亦假的調查報告，故意甚至惡意做空中國概念股。但這些做空機構的報告，因缺乏足夠的專業性，經常漏洞百出、犯一些常識性錯誤，甚至因缺乏“真憑實據”，被指“無中生有”。

　　記者查閱達利官網資料獲悉lehu樂虎國際，達利集團自1989年創辦，2015年11月20日，集團于香交所主板掛牌上市公交車最後一排被C。達利集團專注食品行業，形成食品、飲料兩大支柱齊頭並進的產業結構。涼茶和其正、功能飲料樂虎、零食達利園以及豆本豆豆奶是達利食品旗下的拳頭產品。

　　根據達利食品發布2016年度業績顯示，收益同比增長5.8%至178.42億；毛利同比增長17.6%至68.4億元；淨利潤同比增長7.7%至31.37億元。而這麼大的盤子卻不是一口氣便能吃個胖子。

　　在2007年重慶春季糖酒會上，達利一口氣推出包括和其正涼茶、達利園乳飲料、果汁飲料、植物蛋白飲料、八寶粥等在內的總共六大品類，11個品種的新品，幾乎是在當年一瞬間，全面走向飲品市場公交車最後一排被C。這種大手筆的舉措，引得業界議論紛紛。

　　縱觀達利食品28年的發展歷程，不難發現，其線年前，中國的蛋黃派市場並未打開，產品定位于高端市場，並被好麗友和樂天兩個外資品牌壟斷。達利看到蛋黃派市場中的空檔，迅速介入，以遠低于好麗友的價位大舉跟進。同時，投入巨額資金，邀請著名藝人作為產品代言，進行全方位的廣告推廣，進而一舉佔領了蛋黃派市場的大片江山。其後，達利以幾乎同樣的方式進軍薯片和餅幹市場。

　　目前，達利園的淨利率能做到15%以上，對比統一和康師傅，目前的淨利率僅達到5%-6%，與達利園相差10%。出奇高的淨利率也引起了市場的質疑，為什麼做的都是零食、飲料，達利園的淨利潤率遠高于競爭對手？這也是上述做空機構所質疑的點之一。

　　據了解，達利園採取的渠道戰略是由于其歷史原因以及特定的市場決定的。達利園的主要市場是在三四線城市及鄉鎮。針對這樣的市場，達利採取的渠道模式也與其他的競爭對手不一樣，而正是這樣的策略降低了達利園的營銷費用。

　　同時，達利園採取的策略是給予其經銷商遠高于其競爭對手的利潤空間，使得其經銷商更願意去推廣達利園的產品。

　　根據三錢數據實驗室收集的數據，達利園產品的出廠價低于零售價50%，而其他廠商這個比例都基本大于60%，就連在打價格戰的加多寶的出廠價也低于零售價57%。

　　“銷售渠道比較全面，所以渠道完整性更強公交車最後一排被C，而且和其他公司不同，達利更加注重經銷商利潤，這在中國比較適用。”朱丹蓬說。

　　不過，志起未來營銷機構CEO李志起認為，達利模式的品牌營銷創新精神值得肯定。但這種創新模式也存在問題，如果每一次達利都能押對產品則品牌能成功。但作為新入品牌，如果行業內處于絕對性地位的龍頭存在，達利明星代言與立體式傳播的模式也就顯得並不突出了公交車最後一排被C。

　　也有業內人士指出，從一定意義上看，達利的成功是典型的中國企業取得成功的代表模式：對機會的敏感和抓住機會行動的能力。但是，每一次機會主義的成功，卻並沒有讓達利的品牌真正沉澱出價值來。除了經銷商和行業之外，可能普通消費者仍然認為達利是個非常模糊的品牌。lehu樂虎，樂虎國際！lehu商業保險，樂虎-lehu。